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2025 年开年，全球主要资产就出现诸多意外，波动加大。美元指数突破 109 关口，创 2022 年以来新高，美债收益率维持 4.6% 高位；中国 AH 市场调整，人民币汇率跌至 7.3，10 年国债利率创历史新低。 

由此启幕，表明 2025 年资产走向的主线，一方面在于美国内部增长能否扩散，另一方面在于美国与外部能否收敛；前者取决于美国自身信用周期，后者取决于美国与其他市场信用周期的相对强弱的变化。这两者的变化，又会进一步决定风险与避险资产，美国与非美资产之间的强弱变化。由此可见，判断未来趋势走向的框架依据在于信用周期，期间关键变数在于特朗普政策的顺序和强度、AI 产业趋势，中美双方的汇率干预程度。 

眼前值得关注三个关键变量的走向： 

• 第一、1 月初美国债务上限问题； 
• 第二、1 月底特朗普就任后的政策进展； 
• 第三、1 月底美联储议息，以及 1 月中美股四季度业绩表现。 

2023 年 6 月通过的债务上限暂停措施于 2025 年 1 月 1 日到期，因此法律上，美国债务上限约束从 1 月 2 日重新生效。关于债务上限的几个细节如下： 

• 何时真正触及债务上限？ 

美国财政部长耶伦给国会的说明信中表示，联邦政府可能最早于 1 月 14 日真正触及债务上限。在此之后，直到新的协议达成前，财政部只能支取现金存款或进行一些技术性非常规操作来维持必要支出。对市场而言，流动性会在这一过程会随着财政存款投放而增加。 

• 美国财政部耗尽所有现金和特殊措施后，还无法履行全部支付义务的日期？ 

目前美国 TGA 账户余额有 7200 亿美元左右，假设按 2024 年同期的财政支出和收入水平匡算，或能维持到今年年中。 

• 如何解决债务上限问题？ 

基准情形下，考虑到共和党控制国会两院，债务上限解决的难度可能相对较小。 

未来美联储降息路径虽然可能会在 1 月暂停，但上半年仍是降息窗口，关键看特朗普政策影响。12 月 FOMC 鹰派降息后，市场降息预期进一步收敛，市场对 2025 年降息预期下修至仅有 1 次，美债利率也因此维持 4.6% 的高位，美元甚至创出阶段新高。从目前美国的经济数据的表现来看，本轮美国经济周期大概率将不会面临大幅的衰退压力，美联储也不需要降很多次息，这是因为融资成本在货币政策的实际操作甚至是预期驱动下，就可以很快对需求产生刺激或抑制效果，进一步通过市场情绪的放大而透支，体现为今年以来美债利率、增长、降息预期的反复‘摇摆’——即市场需要等待特朗普就任后的一些供给冲击政策对通胀的扰动，所以，上半年依然是降息窗口，主要是待特朗普就任后一系列政策的影响，如关税和移民问题。 

特朗普就任后通胀性政策，如驱赶非法移民规模和上调关税比例，因为流程原因可以更快推出，1 月 20 日特朗普就任后可能首先会密集签署行政命令。因此，1 月 29 日 FOMC 降息的可能性较小。如果政策过于激进，如加征 10% 基线关税和对华 60% 关税，并大幅驱逐移民，则不排除更早停止降息，甚至有加息预期，届时将会对市场的扰动也将较大。 

基准情形下，特朗普也面临通胀和市场表现的“现实约束”，因此暂时还应以降息 2-3 次作为基准，当前各类资产计入降息预期中： 

• 2024 年美股强劲表现主要是由盈利贡献，尤其是科技龙头股盈利，因此能否继续兑现预期对市场走势尤为关键。目前来看，美股估值的进一步扩张空间有限，因此盈利表现是后续走势的关键变量，也决定了美股市场未来的空间。短期看，在当前估值和情绪处于高位情况下，业绩若不及预期或造成波动，但中长期提供更好介入机会。 
• 美元整体依然偏强，除非后续政策干预。 
• 原油未来价格则更多受地缘和供给影响。 
• 黄金已超出了基于实际利率和美元指数的基本面量化模型，即便考虑到地缘局势、央行购金和局部“去美元”需求带来了额外的风险溢价补偿也已超出。虽然风险溢价过高，但长期依然可以作为不确定性对冲，但短期表现依旧偏中性。 

汇市攻略：美元指数

美国 12 月创造的就业岗位多于预期，强化了美联储将在本月晚些时候的政策会议上将暂停降息周期的预期。另有报告显示，1 月美国消费者对未来一年及以后的通胀预期跳升，美元随后延续涨势。 

• 上周，美指持续拉升，多头依旧保持强势进攻态势，本周关注周多空分届 107.50 一线；
• 如果美指运行于 107.50 一线上方，则保持顺势看多的思路为主，届时依次关注 109.38 和 111.65 两个位置的压制力度；
• 如果美指承压回落并力度跌破 107.50 一线，则依次关注 105.53 和 103.87 两个位置的支撑力度。 

汇市攻略：欧元兑美元

欧元兑美元跌至 2022 年 11 月以来最低，本周发布的欧元区通胀数据可能会提醒政策制定者们，虽然 2% 通胀目标可能在望，但还没有到触手可及的地步。12 月份 CPI 可能同比上涨 2.4%，升幅略高于前一个月，剔除能源和其他波动性项目的核心通胀率可能保持在 2.7%。市场担心欧洲出口导向型经济可能受到美国贸易关税的打击，同时预计欧洲央行将比美联储更积极地降息。欧元区最大经济体政局的不稳定也为欧元增添了下行压力。 

• 上周，欧元对美元持续大幅下行，并下测至关键位置 1.0202 一线，本周关注周多空分届 1.0202 一线；
• 如果欧元对美元能够在 1.0202 一线附近企稳回弹，则依次关注 1.0335、1.0449 和 1.0632 三个位置的压制力度；
• 如果欧元兑美元力度跌破 1.0202 一线，则将打开进一步的下行空间，届时依次关注 1.0000 和 0.9738 两个位置的支撑力度。 

汇市攻略：美元兑日元

日本央行官员可能在本月政策会议上讨论上调通胀预期，目前尚未有利率决定。日本央行目前预计核心价格指标本财年上涨 2%，明年 1.9%，后年 2.1%。若上调预期，通胀预期将保持在 2% 关键水平或更高，这可能为日本央行加息提供支持理由。 

• 上周，美元兑日元依旧在 156 到 158.43 区间横盘震荡，本周关注周多空分届 156 一线；
• 如果美元兑日元运行于 156 一线上方，则依次关注 158.43 和 161.06 两个位置的压制力度；
• 如果美元兑日元力度跌破 156 一线按，则将打开进一步的回调空间，届时依次关注 152.05 和 149.24 两个位置的支撑力度。 

总体而言，汇市波动料将持续，投资者应保持警惕，并及时调整交易策略。Doo Prime《汇市攻略》将每周为您提供专业的货币对分析，助您有效应对市场变化。

*本篇评论由“杰思论市”提供

关于杰思论市

资深外汇及大宗商品交易分析师，拥有 16 年跨品种投资组合管理经验，擅长运用波浪理论和反身性理论研究宏观经济对市场行情的影响，对市场行情启动点的把握有独到的判断。

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